5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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