金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chén身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性g)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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