来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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