公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别(bi电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗é)如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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