2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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