上市公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退(tuì)市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在(zài)很感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册(cè)制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩(suō)的标的。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和结构，学会(huì)在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于(yú)可转债的(de)退市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担(dān)保资(zī)产与回售条款等相关要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性(xìng)的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了(le)，一些规则制度(dù)上的短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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