5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(ché中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁ng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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