2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zh300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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