来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(y反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系óu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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