原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题(t整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚í)是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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