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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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