金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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