近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wi古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人nd。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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