2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的片产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(n长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ián)报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于(yú)求的局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库(kù)存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成(chéng)本，对提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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