金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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