大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联(lián)储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预(yù)计在2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会议(yì)可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)一厢情愿是什么意思

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前(qián)期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非(fēi)常规(guī)能(néng)源产量增(zēng)速持续(xù)不(bù)达预期的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决(jué)于需(xū)求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也一厢情愿是什么意思表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上(shàng)限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入(rù)夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强的(de)关(guān)键原因还是在(zài)于(yú)原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口一厢情愿是什么意思(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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