文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄(x台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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