原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(niá50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润n)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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