公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII美女脱了个精光露出奶囗和尿囗模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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