金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(c回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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