2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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