公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结(jié部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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