原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(z钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思é)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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