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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　凝神静气的意思 凝神静气是成语吗 alt="通缩是个(gè)伪命题（国金宏观(guān)·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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