金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ嘴巴含胸的感觉知乎)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎ嘴巴含胸的感觉知乎n)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有嘴巴含胸的感觉知乎小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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