公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资天津面积多少平方公里金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn天津面积多少平方公里)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)天津面积多少平方公里用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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