来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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