4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(ni提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好án)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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