5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pě顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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