来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决宁波慈溪的邮编是多少定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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