文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但现实中真的可以把人玩坏吗(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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