公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(y回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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