近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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