2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ女生有感觉了是怎么样的呢)已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zh女生有感觉了是怎么样的呢òng)组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？女生有感觉了是怎么样的呢trong>

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。