2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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