4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期魏承泽作品集 魏承泽一类的作者同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；魏承泽作品集 魏承泽一类的作者另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cá魏承泽作品集 魏承泽一类的作者i)政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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