金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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