一、“中特(tè)估”投资范式(shì)之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是包(bāo)括能源链、“一(yī)带(dài)一路”和(hé)运营商在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的(de)共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以(yǐ)来(lái)的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分(fēn)位(wèi)。而即便经(jīng)历年初以来的大(dà)幅上涨后(hòu)，当(dāng)前这些(xiē)板块估值仍(réng)处于历史(shǐ)平(píng)均水平附近(jìn)。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显(xiǎn)著高于(yú)市(shì)场整体，较高的分红(hóng)也成为其进可攻、退可守(shǒu)的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支(zhī)撑(chēng)和催化

　　政策持续支撑和催化，成(chéng)为“中特估”中“一带一(yī)路”和运营商板(bǎn)块修复(fù)的重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一(yī)带一路”十周年北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么之际，从(cóng)沙(shā)伊和解、中俄深(shēn)化合作联(lián)合声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带(dài)一路”国际合(hé)作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好(hǎo)不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经济上升(shēng)为(wèi)国家(jiā)战略，相关政(zhèng)策密集(jí)出台。今年(nián)国(guó)务院改组又(yòu)新设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字经济”的(de)基础设(shè)施，持续得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人(rén)民币升(shēng)值的全年宏观(guān)主线驱动盈利能力修(xiū)复，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料(liào)高度(dù)依赖(lài)海(hǎi)外供应、同时下(xià)游(yóu)需求基本集中在(zài)国内市场的方向之一，将充分受(shòu)益于(yú)人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游(yóu)领域需求预期(qī)回暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤(yóu)其是行业龙头(tóu)盈利已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三(sān)条投(tóu)资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除(chú)了能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营商等(děng)之外，当前我(wǒ)们建(jiàn)议关注(zhù)机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造(zào)业作为国家重点支持的(de)战略(lüè)性产业(yè)之一(yī)，近年来经历了行业调整(zhěng)和产能过剩的(de)困境，但近期板块景(jǐng)气已在(zài)改善(shàn)：一方面，随(suí)着全球航运市场需(xū)求(qiú)正在增长(zhǎng)，带来包括(kuò)化学品船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方(fāng)面，国企改革(gé)推动造船企业重组整合和产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐步实现结构(gòu)调整(zhěng)和(hé)产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路(lù)、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺(nuò)高分(fēn)红，类(lèi)债属性突出。经济增(zēng)速(sù)下行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较高(gāo)。同时(shí)近几年，高(gāo)速公路及铁路板(bǎn)块上市公司更加(jiā)注重投资(zī)人回报，多家公(gōng)司(sī)发(fā)布股东回(huí)报计划，大幅提高分红比例以及(jí)承诺未来几年(nián)高分红水平(píng)，给(gěi)投(tóu)资人带(dài)来确定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行(xíng)：经济(jì)复苏大背景(jǐng)下融(róng)资(zī)需求回暖(nuǎn)，基(jī)本面有支(zhī)撑，板块估值也具备(bèi)修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续三个月(yuè)超预期(qī)回暖(nuǎn)，在(zài)稳(wěn)增长和扩投资的政(zhèng)策基调下(xià)，后(hòu)续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增(zēng)长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定(dìng)且高分红的板(bǎn)块，当(dāng)前(qián)银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低(dī)位置，修(xiū)复(fù)空间较大(dà)。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注(zhù)经济数据(jù)波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超预期(qī)加息等(děng)。

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