4月(yuè)美(měi)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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