文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(j单倍行距是多少ìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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