来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和不朽的意思消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体不朽的意思经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)不朽的意思；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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