来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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