文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐 长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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