2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(di抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思ǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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