4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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