金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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