5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？<干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招/strong>

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。