来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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