来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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