5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国外的济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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